董事的困扰：回应被动投资兴起

近来，主动单股投资的减少引起了董事会的关注。这次减少的现象是由于向被动投资和其他形式规则导向投资的转移引起的，例如指数基金、因素为本投资、量化投资、指数股票型基金(ETFs)。通常情况下，主动投资的减少意味着公司股票价格与其指标因素、定量因素等特征密不可分。因此，公司的股票价格与其基本业绩相关度降低。

由此可见，公司业绩的市场监督和股票价格的信息披露工作都在减少。这可能会使得董事会利用股价来评估公司业绩或者指导决策高管薪酬变得更加困难。

但这并不意味着股价不重要了。股价影响着公司的资金成本，从而影响其竞争力，并引导并购，以及二次融资。随着时间推移，股票价格依然是公司基本面变化的反应。但鉴于被动投资成交量的明显锐减，股价在某种程度上也会由于其他原因而发生变动，董事会需要将“特征驱动”或“流动驱动”与根本变化区分出来，以便更好地评估潜在的公司业绩。

某些情况下，如果董事会将重心从可能不能完全反映公司基本面的常用性能指标的股价和股东总回报中转移出来，那么理清公司经营业绩的市场表现将变得更容易。为了获得公司业绩更清晰的描述，特别是相对业绩，董事会可能更加重视利用标准化的，在公司之间可比较的财务指标做出的更广泛的评价。我们认为，这包含更多可关注的方面，如非金融公司的投资现金收益、金融公司有形普通权益的回报等。

另外，当评估相对业绩时，董事会可能希望加强对同业公司的审查，以衡量自己公司的业绩。对于复杂的公司，当评估特定业务线的相对业绩时，董事会会更重视各部分总和的比较。这种方法能够避免过大范围的比较，而一条业务线与其他业务的业绩混为一谈，可能会掩盖关键结构问题。

值得注意的是，股价或TSR的过分依赖对评估管理绩效可以产生激励，可能与股东的长期战略利益不符。当股票价格未能以基本面适当定价时，公司可以更专注于短期战术决策而非长期。

经历利率处于历史低位和股市创历史新高的时期里，这相对较少的机会可以提供给主动投资者来辨别差异化的投资理念。这个环境下，相对低成本规则的投资开始繁荣。但目前的市场背景可能会改变，变得更加支持积极投资。如果这样的话，董事会可以确保公司优异表现。

由于董事们认为他们的监督任务和责任随着市场的变化而变化，我们提供了当下投资环境和基于规则的投资对交易和股价变动的影响简要。然后，我们提出了一些可以帮助董事会优化公司的基本面评估，帮助他们更好地做出相对业绩评价的途径。最后，我们讨论管理公司的短期股价和管理公司创造长期股东价值之间存在的自然紧张局势。

原文出处： DIRECTORS' DILEMMA: RESPONDING TO THE RISE OF PASSIVE INVESTING

翻译：南希

责编：莫莫